个人前瞻：4季度单季康欣新材会实现1.8亿的净利润吗?！

2019年1季度，康欣新材实现5.3亿的营业收入、近1.4亿的净利润。所以，单季实现1.8亿的净利润并不是什么难事，主要看4季度的营业收入能增长到什么位置。

结合康欣的3季报，我有3点个人见解：

1、受贸易战和全球新冠肺炎疫情影响，下游国际海运物流行业需求量有所下降， 三季度下游集装箱生产企业实行限产保价，致使康欣3季度的营业收入降幅较大。但是这种影响是短期的，被压制的市场需求最终会爆发式体现。自9月底以来，海运市场标准集装箱总需求量持续大增，且集装箱价格在不断上涨而且涨幅惊人。3季度，康欣仅仅实现了2.15亿的营业收入。4季度，我个人预计康欣新材可能会实现5.5亿左右的营业收入。

可能有的股友不理解，为什么康欣新材3季度实现2.15亿的营业收入、而营业成本就高达2.05亿，3季度单季的毛利只有1000万？其实这非常好理解，在财务上有一个盈亏平衡点的概念。对于制造业工厂而言，固定性的生产成本如厂房折旧、机器折旧不管你实现多少营业收入，都是要计入生产成本的，最终体现在营业成本上面。如果康欣新材3季度实现了3.15亿的营业收入，营业成本可能仍旧是2.05亿多一点点。那么毛利就从1000万增长到1个亿了。

我个人大体测算了一下：在正常的生产经营状态下，康欣新材的营业利润=0的盈亏平衡点大约是每季实现2.6亿的营业收入，也就是说，康欣新材每年实现11亿营业收入的时候，营业利润会是0。当营业收入超出11亿之后，超出的营业收入只需要减去变动性成本就是营业利润。今年1-9月份，康欣新材实现了6.6亿的营业收入，按照我的测算，只要康欣新材4季度实现4.4亿左右的营业收入，全年的营业利润就会接近0。

今年1-9月份，康欣新材的其他收益也就是增值税退税款同比减少了5500万元，其中有一部分减少是因为税务机关批准延期缴纳增值税导致的减少。这部分减少的其他收益在今年4季度应该会体现出来。我个人估计大约是1、2000万的金额。

综合上面的这些因素，我个人估计在4季度，康欣新材不仅会一举弥补1-9月份营业利润1.63亿的亏损，并且大约还能产生1、2千万的营业利润。最终，2020年全年，康欣新材的净利润可能在1000万左右。

2、怎样给康欣新材这样的公司估值？康欣新材本质上并不是一个单纯的制造工厂，而是一个混合性公司。康欣新材既拥有127余万亩的林地资源，又拥有集装箱底板和环保板、木结构房屋等生产工厂。所以，给康欣新材估值对很多人来说是一个难题。康欣新材的速生杨，一般8年成材。而康欣新材127余万亩的林地，经营期限基本是30-60年。我们取45年作为平均数。也就是说，康欣新材的127余万亩林地，可以使速生杨成材6次。目前，康欣新材的总木材蓄积量大约800余万立方米，按照一个立方米市场价格700元计算，当下的总木材价值就高达60亿左右！而在9月末，账目上按照历史成本计算的这些木材的总价值仅仅29亿左右。康欣新材总木材的市场价值较现在的账面原始成本增值了大约30个亿！这30个亿的增值，就是过去8年康欣新材在账面上没有体现的利润！

康欣新材账面上有大约15亿的无形资产主要是一次性支付了数十年的林地使用权价款。这个林地使用权当下每年需要摊销费用3500万元左右。按照速生杨8年成材一次8年需要摊销林地使用权费用大约3个亿。城市的土地通过房地产开发已经到了一亩几百万几千万的价格。而康欣过去些年以来在林区获取的127万余亩林地数十年的使用权费用也不过区区1、20亿，每亩林地长达4、50年的使用权费用不过区区1、2千元钱。可以说，价格低得不可思议。从未来趋势来看，林地的使用权费用是会不断上涨的，因为农村的土地和林区的林地都是最珍贵的自然资源。对于康欣而言，今天账面上15亿的数十年林地使用权费用在5年以后也许就要值30亿。不要简单的看康欣和无锡国资的联姻，只有国资控股了康欣，康欣未来通过这127余万亩低价获取的林地资源赚大钱才会顺风顺水，这是康欣原控股股东要引入无锡国资这样既有强大实力又是国资的控股股东的最重要原因。更不要小看了无锡国资的智慧，找遍沪苏浙皖长三角地区，也找不到像康欣新材这样的127余万亩优质林地资源，而长三角地区是木材的重点消费市场。新加坡的国资投资公司淡马锡在全世界寻找优质目标投资获取收益。而无锡国资这样的实力先行者手里握着大量闲置资金，在国内寻找优质目标进行投资也是其发展所需。

简单的说，即便康欣新材不做集装箱底板、不做环保板、不做木结构房屋，就是直接卖木材，在一个8年的生产周期里面，也大约能实现30亿-3个亿=27亿的毛利。这27亿的毛利保守测算也能实现17亿左右的净利。也就是说，即便是直接卖木材，康欣新材1年也可以做到2亿左右的净利润！按照平均30倍的市盈率给这个业务估值，就要值60个亿！

康欣新材将木材深加工之后的集装箱底板和环保板、木结构房屋的业务的估值，按照这个业务板块一年新增加3亿净利润计算，按照平均20-30倍的市盈率估值，也要值60-90个亿！

所以，兼顾康欣新材的资源属性和制造业属性，康欣新材的市值中位数大约在135亿左右。当下33亿的市值，反应了市场投资者的极端短视。

树木的生长需要8-20年的周期，当下有一个非常重点的词语，叫做“国内大循环”。“国内大循环”的新经济模式下，国内木材的消耗量会越来越大，当进口的木材越来越少，而需求量越来越大的时候，木材的长期涨价趋势将无可避免。也许你今天无视康欣新材手中的127余万亩数十年经营期限的林地资源价值，但是很快它就会让你高攀不起。

树木这种资产非常有意思，每年都在长大每年都在增值，而且每年付出的管理费用并不需要多少。对于康欣新材而言，今年市场价值60亿的林木，到2021年末可能就是65亿的价值，而这1年5亿的增值，却在财务报表上不会体现1分钱，因为财务报表上反应的是历史成本29亿。

3、除了原有的集装箱底板业务，我个人比较看好康欣新材在木材深加工领域里面的延伸，包括环保板和木结构装配式建筑等领域。有心的朋友可以关注到，康欣新材的控股子公司湖北天欣木结构房制造有限公司，这个10月份在前程无忧发布的招聘信息显示：在大量的招聘各类员工。招聘启事是这样的：

天欣木结构是无锡市国资委下属康欣新材料股份有限公司（股票代码：600076）的控股子公司，是一家集设计、装配式研发、预制化生产、模块化安装、售后与运营于一体的木结构房屋整体解决方案服务商。公司拥有全国***的装配式木结构生产基地，可年产15万平米集成木结构房屋、1万立方米胶合梁。公司木结构生产设备均从德国进口，包括木结构房楼板、墙板自动化生产线、构件加工中心、胶合梁生产线，主营产品包含集成材，木结构房屋用部品部件，轻型木结构、原木方木结构、重型木结构、钢木混合结构房屋。公司业务已覆盖别墅民居、轻奢酒店、旅游景区、公建场馆、康养基地等领域，目前在手订单量超过3亿元，项目主要位于江浙沿海地区。要知道，2020年1-6月份，天欣木结构这个公司的营业收入仅仅48万，净利润是亏损265万元。天欣木结构的生产线上半年已经基本建设好，我个人预计今年四季度会正式投产。所以，2021年会是天欣木结构的业绩爆发期。