高端板材新贵崛起,产能扩张促业绩增长。
   
随着公司高端COSB板生产线的达产,凭借其优质的性价比有望成为集装箱底板行业的隐形冠军,并成为建筑装饰环保板领域的有力竞争者。公司持续加大对林木资源的掌控和生产工艺研发得以维持现有高盈利水平,业绩将跟随产能扩张而实现快速增长。
   
集装箱底板行业正处变革,独立专注企业有望胜出。
   
集装箱底板行业原为劳动密集型且对进口原材料依赖,目前正由成长期向成熟期过渡。研发改进生产工艺,用易获取的速生林材料替代进口硬木,提升工厂自动化率是行业的发展方向。我们预计行业需求保持在144万方上下,扩张期结束后集装箱企业倾向于逐步剥离旗下底板生产业务,底板生产专业化进一步提升,独立的底板生产企业有望胜出。
   
短期受益集装箱需求复苏,公司底板业务将量价齐升。
   
2015-16年集装箱需求较为低迷,底板价格一路下跌,出货量在2016年上半年到达冰点。自去年下半年受运价触底反弹的带动,集装箱需求开始快速复苏,公司目前底板的销售价格已经超过了2013年的均价。我们预计公司今年底板出货量有40%增长,均价有20%增长回到2013年水平。
   
中期产能扩张后市占率可提升,开拓环保板平滑需求波动。
   
公司联合德国企业开发出国内首条COSB板自动化生产线,在同等价格下提供了更优质的产品,得到下游客户认可。在2016年上半年行业的低谷之际,公司底板收入已经超过了原行业老大中集新材。随着公司优质产能的逐步投产,市占率有继续提升空间,预计3年内国内市占率可达30%以上。同时公司积极开拓OSB板的其他用途,在建筑装饰领域开拓市场。在底板出货受阻时可加大建筑装饰环保板的出货量,平滑需求波动,实现业绩稳定增长。
   
首次覆盖给予“买入”评级。
   
我们预计公司2016-18年净利润3.8/5.2/6.3亿元,对应EPS为0.37/0.50/0.61元,3年复合增长率29%。我们认为可给予2017年25-27倍PE,对应目标价12.5~13.5元。首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示:产能投放不及预期;集装箱需求出现大幅下滑。