商业模式角度思考林产公司

普通投资者投资上市公司，首先需要思考的是标的公司的商业模式，公司是如何赚钱的，在行业中公司具备的竞争优势，未来的公司发展前景，计算公司未来三年的现金流，以此来判断公司是否值得投资。商业模式不好的公司就不值得投资者进行长线投资。普通投资者分析康欣新材如果不从康欣新材的商业模式角度出发，很难看清公司的。康欣新材公司作为林产一体化公司，存货资产与无形资产占据总资产比例高达70%，一直备受质疑；公司的经营现金流金额每年起伏不定，看不到经营现金流持续增长的可能性，而自由现金流一直为负值并持续多年；公司上市以来每年购买近7-8亿的林地资产，林地资产原值已经高达47亿元，而林产产出不高，投资者并没见到每年林产产值不断提升趋势；公司的财务费用和管理费用不断持续增长，与年20多亿销售收入比较，财务费用和管理费用占比偏高；公司作为一个制造业公司每年大量购买林地的同时，还每年出售少量木材、苗圃；公司生产集装箱底板和高档结构民用板（环保板），毛利率和净利润率远高于同行公司；公司债务结构不合理，贷款和融资租赁利息高，持有现金只有2-3亿不等，短期负债款高达10多亿元远大于持有的现金，速动比率不合理，公司的经营存在一定风险，但公司总体负债率不高，就是长期和短期负债比率不匹配；此外，公司15年低上市后分红了两次，共计1.345亿元。康欣晃眼一看就是个典型做假账的公司。一般机构和具备财务分析能力的一般投资者都会回避投资康欣新材。关于资本市场对康欣公司的质疑，笔者跟踪三年后，才明白康欣具备两种商业模式：林产种植和具备专利技术、高效率、高税收返补的林产加工制造（细分龙头）。投资者在深刻理解康欣的两种商业模式后，就能理解公司的现状、存在的问题，和公司的未来前景。首先，我们来看林产种植行业的特点。上市公司中业务纯为林产种植的企业是福建金森。林产企业每年需种植一定林木，并出售一定数量林木来赚取利润。林产种植行业购买一定成熟度的林地，林地经过多年的经营和维护，当树木达到郁闭期后，林产就可以进行砍伐并出售。林产经营的特点就是前期投入大，每年要支付林产运维的费用，购买林地的融资利息费用，并上交国家林业部一定费用。林产经营只有在树木进入郁闭期砍伐和出售后（此时间比较长，取决于购买的树木成熟度和树木种类。速生杨8年进入郁闭期，杉木和马尾松需要16年进入郁闭期），才能兑现投资收益， 是典型费用和成本前置，收益后置的行业，非常苦逼的行业。我国木材对外进口依赖度高达50%以上，国家农业部为培养和发展国内林产种植企业，近两年对通过评审的林产种植项目，提供20年的贴息长期贷款。 林产种植投资回报率如何呢，我们参考福建金森一个购买林地经营20年的案例：采用50%自有资金和50%贷款购买林地，贷款为长期贷款，年息6.5%，20年经营期间年化收益为10%。年化收益10%的投资不算高，但在获取国家20年的贴息贷款前提下（贷款年息2.5%左右}，年化收益会提高到13.5%左右，而且这个收益没考虑林产涨价带来的收益。林产资产特点是每年都在生长，资产每年都在升值，而不像传统固定资产还进行折旧。因此，资本市场对林产种植企业估值水平是比较高的，永安林业持续亏损2年了，永安林业的估值为2.51PB。（2021年1月15日估值，该公司制造业部分是亏损的）永安林产虽然拥有160多万亩商业林，但平均每亩林地原值只有600多元，林产的成熟度不高，树木也应该不是高经济型树木。福建金森林地原值13亿元左右，目前估值水平为3.14PB，林地溢价比例还是非常高的。康欣新材公司作为一民营企业（21年该公司变成国资绝对控股公司）本身制造业需要林地作为原料，为发展结构木屋实业也需要储备大量优质木材。公司2015年年底上市后就宣布持续购买林地作为公司的长期战略。公司确实在严格执行该战略，不管是在经营及其困难时期，非常不容易。15年年底公司拥有原值13亿元林地41万亩，20年三季度公司拥有原值47亿林地（预期145万亩左右），平均每年购买林地6.8亿元。为此，公司每年支付林地运维费一亿多元和贷款利息一亿多元。根据康欣18年发行可转债数据，70万亩林地进入了郁闭期，这70万亩林地原值10亿元（）林地经营成果在21年有部分兑现，公司宣布在21年对两省林地进行砍伐。康欣新材林地经营的错误在于：投资资金错位配置，长期资金配置采用短期资金，融资利息太高。民营企业在前几年的经营环境下，融资困难，为发展林产种植和结构木屋实业，公司经营方面激进了些，为此公司和全体股东付出了巨大代价。康欣新材制造业方面有4条产线，其中3条可生产集装箱底板，产能年57万立方米（市占率近40%，2条自动）；2条产线即可生产集装箱底版，又可生产环保板，这两条线产能47万立方，这2条线全自动化产线，效率高，用人少（是传统企业用人数的五分之一）；结构木屋产线年产6万立方米，能生产15万平米结构木屋板（待核实）。笔者猜想8.3亿定增资产到位后，公司可能会新建结构木屋产线。康欣生产集装箱底板采用自有专利技术，采用次小薪材，一方面降低了成本，另外一方面余料也可生产环保板，大幅提高环保板利润率。此外，国家对康欣采用次小薪材生产集装箱底板和环保板进行了增值税补助，70%增收的增值税返补企业。所以，康欣新材在生产恢复正常情况下，一般制造业部分毛利率超过30%，利润率达到20%以上。康欣公司的制造业的财务指标在行业中算优秀的，商业模式还是可以的，是细分龙头公司，也是重合同守信用单位（多年荣誉获得者）。在20年的亏损都是暂时性的，是贸易战和疫情导致，生产在三季度已经全面恢复，量和价均在历史最高位。预期在21年公司制造业部分业绩将远超以往年份总利润（一般年4.5亿），在多年林产经营出成果下以及结构木屋市场开始有产出的预期下，公司业绩将在后续年份持续增长。投资者熬过林产经营5年艰苦付出期后（林产太苦逼），公司业绩将开始恢复增长，希望投资得到回报。 转载自: 600076股吧 http://600076.h0.cn